去杠桿化是什么意思,中央經濟工作會議股市去杠桿化解讀

“去杠桿化”要避免過猛

擺在中國經濟面前的是要邁過兩道坎兒，一道坎兒是“去杠桿化”；一道坎兒是“去產能化”，而這又直接影響中國金融與實體經濟未來的走向。事實上，中國經濟當前的現狀不僅表現為經濟發展質量差，資源效率和競爭力低下，也更表現為維持增長導致負債水的飆升。目前，除了地方政府以土地為基礎的負債表式擴張，導致了政府負債的提高之外，全社會總體債務率都有所提高。數據顯示，十年來中國全社會的債務率（杠桿率）已經上升了40個百分點。

2008年以來，面對國際金融危機加劇和國內經濟增長下行壓力，中國出臺了一系列經濟刺激計劃，并針對重點需求進行擴張：比如鼓勵住房消費，啟動政府性債務融資臺、加大周期性行業投資等，隨著銀行信貸規模擴張以及投資加速，經濟出現了強勁反彈，但包括政府、居民、企業以及金融機構在內的不同部門債務率上升都比較快，表現出較為明顯的負債表擴張性質。2012年以來，經濟處于下行區間，企業利潤增速全面下滑，以及虧損面不斷擴大導致企業賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風險開始顯露。更令人擔憂的是，地方政府債務已經綁架了中國經濟。2010年后，地方政府通過表外貸款、企業債券、銀行間債務融資等形式“加杠桿”的態勢再度卷土重來。大量社會資金通過信托業流向地方政府融資臺、房地產、工商企業等實體部門，在經濟下行風險加大與企業經營困難的情況下，面臨較大的償付風險。據中央國債登記結算公司統計，2012年全年銀行間債券市場發行的城投類債券（不包括定向工具）累計達到6368億元，同比增長148%；占銀行間市場當年發行總量的比例達11%，較上年同期上升7個百分點，政府償債能力不足以及債務隱患也逐步暴露出來。

在實體經濟下滑以及債務率飆升的背景下，天量信貸更是在金融體系內空轉。根據央行金融統計數據，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規模的32.8%。不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續下行的經濟增速和宏觀經濟產出形成了極大的反差和背離，釋放出來的貨幣并未進入實體經濟，而是在金融和虛擬經濟內自我循環。因此，6月份以來上演的“流動性危機”和“利率風暴”，也正是監管層倒逼金融資產負債表管理，拉開“去杠桿化”的大幕的序曲，后續調控政策還會繼續出臺，金融市場余震可能還會不斷。貨幣政策需要在短期和長期之間尋找均衡，避免“去杠桿化”過猛，給實體經濟帶來新的傷害。