940萬考生參與，萬千家長矚目的高考催生出一批“高考概念股”。6月7日，高考概念股發(fā)力，全通教育、皖新傳媒、秀強股份、中泰橋梁、立思辰均有不同幅度拉升。

盡管上述個股曇花一現(xiàn)，但教育資產(chǎn)證券化方興未艾。數(shù)據(jù)顯示，三年來，國內(nèi)教育資產(chǎn)證券化已按下“快進鍵”：并購案例逐年翻倍遞增，去年并購額151億；獨立IPO，野心已在8家企業(yè)中燃起，其中7家為新三板教育公司。

這些教育資產(chǎn)離A股“鯉魚跳龍門”還有多遠？

并購是“證券化”主流，去年并購額151億

據(jù)6月2日桃李資本（國內(nèi)首家專注于教育行業(yè)資本服務的投行）發(fā)布的《教育行業(yè)融資并購報告》（以下簡稱“報告”）顯示，繼國內(nèi)教育行業(yè)并購進入快速增長期之后，A股教育行業(yè)并購案例數(shù)量達到5年來的“頂峰”：全年發(fā)生并購案例31起。

這一數(shù)據(jù)標志著A股教育“生意”正式進入“旺年”。在此之前的2012年至，A股發(fā)生的教育行業(yè)并購案例分別為1起、2起、13起和28起。

據(jù)記者粗略計算，在過去一年中（6月9日至2017年6月9日），A股發(fā)生的教育并購案總數(shù)同樣超過30起。

盡管兩年來教育資產(chǎn)證券化出現(xiàn)“井噴”之勢，但與A股其他行業(yè)相比，教育行業(yè)仍然相對“小眾”。記者注意到，截至目前，在各大財經(jīng)數(shù)據(jù)臺所進行的A股行業(yè)分類中，尚無專屬于“教育”的整體行業(yè)板塊。

東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，擁有“在線教育”概念的上市公司為53家，同花順數(shù)據(jù)顯示，擁有“職業(yè)教育”概念的上市公司為25家……這些有著“教育”血統(tǒng)的上市公司，其共同之處表現(xiàn)在大多是通過跨界并購涉足教育行業(yè)的，許多公司直到現(xiàn)在的主營業(yè)務都并非教育。

中信證券認為，對于教育企業(yè)而言，“無論上市與否，以并購形式作為發(fā)展路徑的教育資產(chǎn)證券化正處在高峰階段。”今年2月，申萬宏源預計，“現(xiàn)金收購將成為短期教育資產(chǎn)證券化的主流形式”。

桃李資本所發(fā)布的報告統(tǒng)計，不光是教育并購案例數(shù)量最多的一年，也是并購金額最大的年份，全年A股市場教育類資產(chǎn)并購金額總計約151.34億元，與時的水相比，翻了7倍；均每起并購案的金額為5.04億。

并購監(jiān)管趨嚴，有的耗時8個月失敗

從A股公開可查的信息來判斷，教育行業(yè)的“并購熱”也延續(xù)到了2017年。上述報告的圖表顯示，僅2017年前4個月，A股教育并購案已達到11起。

而期也不斷有新的教育并購計劃傳出。5月9日，三壘股份公告稱，公司正在籌劃重大事項，內(nèi)容涉及收購重大資產(chǎn)，“交易標的為教育行業(yè)資產(chǎn)”；5月16日，長方集團公告稱，公司正在籌劃涉及教育行業(yè)的對外投資；本月初，百洋股份公告，擬以9.7億元收購職業(yè)培訓機構火星時代。

在并購重組監(jiān)管趨嚴的現(xiàn)實下，并不是所有的資本狂熱都能得到滿足，其中不乏失敗的例子。

去年6月初，松發(fā)股份宣布與精銳教育進行重大資產(chǎn)重組。然而不到一個月，這項重大資產(chǎn)重組即宣告終止，理由是雙方在交易價格及支付方式等條款上不能達成一致。

同樣在去年6月，四通股份曾公告，通過發(fā)行股份的方式，購買啟行教育100%股權，交易作價45億。假如交易順利達成，啟行教育將借道實現(xiàn)登陸A股。時隔8個月后，四通股份在今年2月份公告宣布終止該事項。

據(jù)報道，7月1日，四通股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組預案。7月16日，上交所發(fā)來的重組問詢函，該問詢函關注的首要問題就是本次重組是否存在規(guī)避重組上市認定標準的風險。對上述交易，上交所關注到“本次交易購買資產(chǎn)啟行教育的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入等指標均超過同期上市公司相應指標的100%”，但公司以控制權未發(fā)生變更為由認定本次交易不構成重組上市。而為保證上市公司控股股東、實際控制人對公司的控制權不變，交易對方承諾無條件且不可撤銷地放棄所持上市公司股份表決權、提名權、提案權，且不向上市公司提名、推薦任何董事、高級管理人員人選。

7家新三板公司謀求獨立IPO

與火爆的并購市場形成鮮明對比：教育行業(yè)在A股IPO市場上的境遇，可用“慘淡”來形容。

從公開數(shù)據(jù)來看，在過去一年中，尚無一家主營業(yè)務涉及“教育”的公司在A股順利完成獨立上市。而在此之前獨立上市的全通教育、立思辰等公司，上市時的主營業(yè)務實質(zhì)為提供教育領域相關的信息和技術，并不直接掌握教育資源。登陸A股的昂立教育，則是通過借殼新南洋完成上市的。

而且就上市這件事而言，教育類公司與其他行業(yè)公司相比，顯得“大器晚成”。根據(jù)桃李資本統(tǒng)計，從公司成立到申報IPO輔導，其中的7家公司走過10年以上。

究其原因，長期以來國內(nèi)教育、培訓機構被定義成“公益性、非營利性機構”，而一定的盈利要求則是IPO的前提條件。換句話說，無法“光明正大賺錢”的身份尷尬，讓教育企業(yè)難以通過IPO進行證券化。

不過這一尷尬正在遠去。據(jù)報道，去年11月，第十二屆全國人大常委會第二十四次會議表決通過了關于修改民辦教育促進法的決定。上述決定明確對民辦學校進行分類管理，除義務教育階段外，允許企業(yè)設立“營利性”學校。據(jù)媒體報道，相應條例將于今年9月份得以實施。

這為教育類資產(chǎn)獨立IPO清了障礙。在沖刺IPO盛宴中，已經(jīng)有公司搶先“入席”。

5月26日，新三板公司華圖教育發(fā)布公告，宣布再闖IPO。這已是這家公司關于上市的第4次嘗試了。此前，作為考試培訓領域的知名公司，華圖教育再三“備考”都沒能進入A股大門。

2012年，華圖教育首次沖擊IPO遭遇市場停擺；兩年后，華圖教育成功轉戰(zhàn)新三板，卻始終心系A股；和2017年初，華圖教育先后欲借殼*ST新都和揚子新材，但這兩次資產(chǎn)重組計劃皆以失敗告終。

在行業(yè)人士看來，華圖教育此次IPO與之前相比“勝算更大”，“一個是IPO整體提速，另外教育政策放開了口子。”

除了華圖教育，還有更多教育類企業(yè)候在“門口”，希望在并購、借殼之外尋求獨立IPO的可能性。

目前，包括華圖教育在內(nèi)的中教股份、億童文教、頌大教育、銳取信息、住一教育、中公教育、行動教育等8家公司，均放棄曲線上市路徑，選擇直面IPO挑戰(zhàn)。除了中公教育外，其他7家均是新三板上市公司。

盡管政策為IPO開了口子，但不意味著并購作為教育資產(chǎn)證券化主流的情況會發(fā)生改變。“國內(nèi)能夠獨立IPO的公司畢竟占少數(shù)，證監(jiān)會的審核比較嚴格，盈利門檻也限制了很多企業(yè)。”桃李資本合伙人郭西凡認為，至少短期來看，一些符合條件的公司隨著二級市場并購退出，仍然是一條明確和便捷的路徑。

【延展】

教育資產(chǎn)的A股“生態(tài)”：多數(shù)完成對賭

據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)跨界教育的上市公司，其并購的觸角分別伸向幼兒教育、職業(yè)教育、培訓輔導、國際教育等行業(yè)中不同的細分領域。

桃李資本統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三年來教育資產(chǎn)并購PE大多在12到15倍之間，其中，早幼教和國際教育作為市場熱門，相對估值略高。

12月18日，秀強股份公告，欲以支付現(xiàn)金方式購買轉讓方持有的杭州全人教育集團有限公司（簡稱“全人教育”）100%股權，交易對價為2.1億元。這家公司致力于幼兒教育。投資者曾質(zhì)疑標的業(yè)績承諾難以實現(xiàn)。

而從目前的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，秀強股份轉行進入的這門“生意”，其“吸金”能力超過市場預期，今年4月，秀強股份宣布全人教育業(yè)績承諾完成105%。

4月26日，盛通股份發(fā)布度報告。報告期內(nèi)，盛通股份以4.3億元收購的北京樂博教育超額完成業(yè)績承諾。

桃李資本統(tǒng)計稱，2017年以前完成的教育行業(yè)并購中，共有38家進行過業(yè)績對賭，對賭完成率為89%，“對賭確定性較高”。

對于教育行業(yè)“錢景”體現(xiàn)在何處，郭西凡認為，教育培訓行業(yè)是“現(xiàn)金很牛”的行業(yè)，經(jīng)營方式基本上都是預收學費、提供服務，然后財務再確認收入。模式注定了這個行業(yè)整體的現(xiàn)金流情況較為良性。