央行解讀：中國2017年貨幣政策

期，中國人民銀行最新發(fā)布的《第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，報告中一些細(xì)微的變化及對相關(guān)問題的解答更是成為市場討論的熱點(diǎn)。對此，專家指出，央行第四季度報告為后期貨幣政策指明了方向，包括明確穩(wěn)健中性的貨幣政策、突出強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險、提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架。而除了貨幣政策，報告中關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的積極變化也特別值得關(guān)注，這既為實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策提供了基礎(chǔ)，也為中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好提振了信心。

“穩(wěn)健中性”成大方向

中國貨幣政策如何走?央行本次發(fā)布的報告給出了明確答案。關(guān)于下一階段貨幣政策思路，報告指出，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。

從此前的“堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”到這次的“實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策”，如何理解貨幣政策由“穩(wěn)健”到“穩(wěn)健中性”的轉(zhuǎn)變?

貨幣政策強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健中性”有其現(xiàn)實(shí)需要。中國人民銀行金融研究所所長孫國峰指出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)要求貨幣政策提供中性適度的貨幣金融環(huán)境。一方面，中國經(jīng)濟(jì)需要保持中高速增長，因此在基礎(chǔ)條件出現(xiàn)較大變化時貨幣政策需要適時適度調(diào)整，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)慣性下滑;另一方面，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中以及杠桿率已經(jīng)較高的情況下，也要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

“實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，要充分理解‘中性’這一概念。就中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來看，所謂‘中性’就是要求貨幣政策既不能過于寬松、也不能走向緊縮，‘不緊不松’是其合理狀態(tài)。具體來看，在貨幣供應(yīng)規(guī)模上要保持總量的適度與穩(wěn)定，同時不斷優(yōu)化資金投向的結(jié)構(gòu)，重視服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！敝袊�銀行首席研究員宗良在接受本報記者采訪時說。

“雙支柱框架”抑泡沫

在實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策的同時，防控金融風(fēng)險將被放到更加重要的位置。央行本次報告大篇幅提及“防風(fēng)險”“抑泡沫”等問題，并強(qiáng)調(diào)，下決心處置一批風(fēng)險點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，及時采取有效措施防范化解金融風(fēng)險，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

如何防控資產(chǎn)泡沫、化解金融風(fēng)險，央行給出了明確的思路。報告指出，防止資產(chǎn)價格泡沫離不開宏觀審慎政策和貨幣政策的配合，需更好地發(fā)揮“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的作用。

“央行本次強(qiáng)調(diào)雙支柱政策框架的調(diào)控作用，是抓住了問題的根本，這將為后期防控資產(chǎn)泡沫提供更為有效的解決措施。事實(shí)上，目前所謂的資產(chǎn)泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫，而房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)密切，其泡沫的形成既會抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、也會影響金融穩(wěn)定。因此，防控資產(chǎn)泡沫不是簡單的貨幣政策問題或宏觀審慎政策問題，而是要將二者結(jié)合，通過兩個政策的協(xié)調(diào)配合來提高調(diào)控的有效性�！弊诹急硎�。

經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善

除了在具體貨幣政策上傳遞新信號，央行本次報告在對宏觀經(jīng)濟(jì)的展望上也有一些新變化。宗良認(rèn)為，報告中不少積極的細(xì)微變化正體現(xiàn)了央行對于中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善。如相比于第三季度報告，央行第四季度報告中“中國經(jīng)濟(jì)新的動能正在增強(qiáng)”的表述更為積極，同時，“展望未來一段時期，有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的因素不少”“以來中國經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕”等積極表述均是第三季度報告中沒有的。

“央行在報告中直接提到‘，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕，運(yùn)行總體穩(wěn)’，之前都只是提到‘中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)’，本次明確表態(tài)經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕，反映出央行對于經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂情緒逐漸消散。”九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示。

宗良指出，央行預(yù)期的改善更多還是基于全球及中國經(jīng)濟(jì)客觀情況作出的理性判斷，有著充分的基礎(chǔ)。事實(shí)上，中國經(jīng)濟(jì)無論在數(shù)量還是質(zhì)量上，都有著明顯改善。量的方面，中國經(jīng)濟(jì)前三季度均增長6.7%，第四季度增長6.8%;PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，且保持強(qiáng)勢增長;進(jìn)出口逐季回穩(wěn)向好。質(zhì)的方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，服務(wù)業(yè)的比重繼續(xù)提高，消費(fèi)貢獻(xiàn)率達(dá)到64.6%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快增長。

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央行貨幣政策迎拐點(diǎn)：只字未提加息首提穩(wěn)健中性

央行在今年要有大動作。日，央行發(fā)布《2016第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中顯示，今年不僅要防通脹，還要嚴(yán)格限制信貸，防止經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛。與以往“猶抱琵琶半遮面”的風(fēng)格不同的是，這份報告直指各種風(fēng)險和泡沫，尤其是樓市。

勒緊炒房的口子

“嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房”

在央行這份《貨幣政策執(zhí)行報告》中，抑制資產(chǎn)泡沫成了重點(diǎn)內(nèi)容。央行表示，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，部分地區(qū)資產(chǎn)泡沫問題凸顯。今年，央行暢通政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，抑制資產(chǎn)泡沫，防止“脫實(shí)向虛”。

央行直言不諱地在報告中將“房地產(chǎn)泡沫”，與股票市場異常波動、跨境資金流動等風(fēng)險并列，作為重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域。同時直言，今年央行要“嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房”。實(shí)際上，當(dāng)下不少銀行已經(jīng)對房地產(chǎn)融資有所收緊。業(yè)內(nèi)人士表示，目前不少銀行已對房地產(chǎn)融資全面趨緊，禁止“配資拿地”等地產(chǎn)夾層融資;新增開發(fā)貸趨緊;拒絕給“五證不全”開發(fā)商提供貸款;暫緩存量信貸置換房貸等交叉融資手段。

而在個人按揭貸款方面，多地也已經(jīng)收緊相關(guān)政策。以北京為例，目前個人首套房按揭貸款最低利率已經(jīng)從此前的85折升至9折。而二套房個人按揭貸款的最長年限也從此前的30年縮短至25年。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，未來房貸利率仍有上行的可能。

貨幣政策迎拐點(diǎn)

只字未提加息首提“穩(wěn)健中性”

央行此次對貨幣政策的描述，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，首次采用了“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，央行所說的“穩(wěn)健中性”，極大可能是針對“穩(wěn)健略偏寬松”而言。本次報告貨幣政策趨勢部分還有著“部分時段的貨幣政策在實(shí)施上可能是穩(wěn)健略偏寬松”的表述，使得當(dāng)前貨幣政策與前期貨幣政策存在明顯的對比，同樣表明了央行貨幣政策出現(xiàn)拐點(diǎn)。

此次央行報告并未出現(xiàn)“加息”字眼。因此前美聯(lián)儲“今年可能3次加息”的鷹派言論，以及央行在春節(jié)前后上調(diào)MLF及逆回購中標(biāo)利率，市場普遍猜測央行正在釋放加息信號。

但央行在這份報告中表示，“此次中標(biāo)利率上行是市場化招標(biāo)的結(jié)果”，同時又提到“為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，公開市場操作也有相應(yīng)的量價目標(biāo)，目標(biāo)的調(diào)整和側(cè)重點(diǎn)的變化服務(wù)于宏觀調(diào)控的需要”。

鄧海清認(rèn)為，報告一方面指出利率上行是市場的結(jié)果，一方面又指出利率上行是宏觀調(diào)控的需要，前后的矛盾能夠體現(xiàn)出央行希望避免市場將“利率上行”理解成主動“加息”的態(tài)度。

L型拐點(diǎn)已過

首次表述“中國經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕”

去年，政府將中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走勢定為“L型增長”。但央行報告中對中國經(jīng)濟(jì)形式卻保持了自以來最樂觀的態(tài)度。央行報告首次指出，“中國經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕”。

鄧海清表示，此次央行直接提到“，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕，運(yùn)行總體穩(wěn)”，之前都只是提到“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)”，反映出央行對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂情緒逐漸消散，印證中國經(jīng)濟(jì)“L型”拐點(diǎn)已過。

央行對通脹的關(guān)注度正在提升。央行表示，從物價形勢看，通脹預(yù)期有所上升，未來變化值得關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，未來物價指數(shù)較上季提高5個百分點(diǎn)，連續(xù)第三個季度上升。

報告指出，未來物價漲幅取決于經(jīng)濟(jì)基本面狀況和供求相對變化，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體較為穩(wěn)，既有上行動力也有下行風(fēng)險，基數(shù)因素可能使未來一段時期同比物價漲幅放緩，這些都有助于物價形勢保持相對穩(wěn)定，當(dāng)然也存在不確定性，須繼續(xù)密切關(guān)注。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年9月份開始，CPI同比增幅不斷擴(kuò)大。今年1月份CPI同比增長至2.5%，PPI同比增速達(dá)6.9%。

民生銀行首席研究員溫彬表示，預(yù)計未來數(shù)月PPI漲幅繼續(xù)保持在高位，要警惕PPI過快上漲帶來的通脹壓力。北京晨報記者姜樊