導(dǎo)讀：供給側(cè)改革作為改革的重要主線，將是今年“兩會”的核心內(nèi)容。

去年11月，*在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議提出：“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”這是中央領(lǐng)導(dǎo)層面首次提出“供給側(cè)改革”概念，隨后高層在九天內(nèi)四次提到“供給側(cè)改革”，預(yù)示著供給側(cè)改革已成為全面深化改革的重要主線之一和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要改革方向。

我們認(rèn)為“轉(zhuǎn)型與改革”還將是今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，而供給側(cè)改革作扶“新”整“舊”的核心方式，將是今年兩會的核心內(nèi)容之一。

我們認(rèn)為，供給側(cè)改革的首要看點(diǎn)在于去產(chǎn)能。

結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況，提升有效供給的最便捷方式即去產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。而供給側(cè)改革的核心在于提升有效供給。日周小川等政府重要官員也表達(dá)了關(guān)于供給側(cè)改革的諸多觀點(diǎn)，我們可以看出，供給側(cè)改革的首要任務(wù)還是圍繞去產(chǎn)能為主。

從已經(jīng)過去的地方兩會的內(nèi)容中可以看出，供給側(cè)改革是重要議題和施政主線。地方兩會一定程度上是政府兩會方向的提前反應(yīng)，供給側(cè)改革政策推動正當(dāng)時(shí)。在地方兩會上，多數(shù)省份將推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革列為了重點(diǎn)任務(wù)的第一項(xiàng)，并部署了一系列實(shí)質(zhì)性措施。

關(guān)注兩會重要議題供給側(cè)改革的五個(gè)方面：量化產(chǎn)能壓縮、政府配套措施、地方供給側(cè)改革進(jìn)展、相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購重組機(jī)會和多方面激發(fā)企業(yè)活力。

量化產(chǎn)能壓縮：我們認(rèn)為，在今年的兩會中，自上而下的去產(chǎn)能數(shù)量可能會成為值得關(guān)注的議題。重點(diǎn)依然在鋼鐵、煤炭、電解鋁、焦炭和玻璃等行業(yè)。

政府配套措施：我們認(rèn)為未來兩會中或有關(guān)于供給側(cè)改革相關(guān)配套措施利好政策，如專項(xiàng)安置資金等，用于扶持人員安置，解決地方就業(yè)。

地方供給側(cè)改革進(jìn)展規(guī)劃：建議關(guān)注自上而下的推動地方供給側(cè)改革的政策催化進(jìn)展和其供給側(cè)改革的主要側(cè)重點(diǎn)。

相關(guān)產(chǎn)業(yè)兼并重組機(jī)會：圍繞著產(chǎn)能過剩行業(yè)的兼并重組是化解產(chǎn)能過程的重要通道。建議重點(diǎn)關(guān)注國企聚集的鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)中，由上層推動的產(chǎn)能過剩行業(yè)兼并重組的機(jī)會。

多方面激發(fā)企業(yè)活力：通過一系列減稅、簡政放權(quán)、金融改革等政策實(shí)施針對性的推動。減少企業(yè)的制度性交易成本，發(fā)揮市場的主動性，提升整體經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的效率。

投資建議

我們預(yù)計(jì)政府工作報(bào)告中或涉及到“是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之年，要把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為經(jīng)濟(jì)工作的重中之重”。兩會臨，我們建議關(guān)注“鋼鐵、煤炭、有色、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、紡織、交運(yùn)"等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的并購重組的主題投資機(jī)會。

一、改革主線：供給側(cè)改革概念由來

供給側(cè)改革提出即作為改革主線

所謂供給側(cè)改革，就是從提高供給質(zhì)量出發(fā)，用改革的辦法推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率的一種改革路徑。

去年11月，*在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議提出：“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長動力。”這是中央領(lǐng)導(dǎo)層面首次提出“供給側(cè)改革”概念，隨后高層在九天內(nèi)四次提到“供給側(cè)改革”，預(yù)示著供給側(cè)改革已成為全面深化改革的重要主線之一和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要改革方向。

通過梳理高層去年下半年對經(jīng)濟(jì)的相關(guān)表述，我們認(rèn)為未來一年“轉(zhuǎn)型與改革”還將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，而供給側(cè)改革作為扶“新”整“舊”的核心方式，將是今年兩會的核心內(nèi)容之一。

供給側(cè)改革六大要點(diǎn)：(1)繼續(xù)通過全面深化改革去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)、提效率，發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)增長的重大牽引作用。(2)給企業(yè)更大力度的減稅減負(fù)讓利，發(fā)揮稅收政策作為需求側(cè)政策和供給側(cè)改革連接點(diǎn)的作用。(3)更多運(yùn)用市場化機(jī)制，積極化解產(chǎn)能過剩矛盾，改善國內(nèi)競爭環(huán)境。(4)調(diào)整和完善產(chǎn)業(yè)政策，做好鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)升級的加法，實(shí)現(xiàn)由特定激勵(lì)性產(chǎn)業(yè)政策向普惠性產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變。(5)加快創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的實(shí)施，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，真正實(shí)現(xiàn)由要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動和提高全要素生產(chǎn)率轉(zhuǎn)變。(6)繼續(xù)釋放和創(chuàng)造人口新紅利，著重培育人力資本紅利。

供給側(cè)改革首要看點(diǎn)在去產(chǎn)能

我們認(rèn)為，供給側(cè)改革的首要看點(diǎn)在于去產(chǎn)能。結(jié)合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況，提升有效供給的最便捷方式即去產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。而供給側(cè)改革的核心在于提升有效供給。去產(chǎn)能與供給側(cè)改革應(yīng)有機(jī)結(jié)合，二者相輔相成，密切相連。去產(chǎn)能可以推動供給側(cè)改革，供給側(cè)改革能夠很好地實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能。在2月19日的中國經(jīng)濟(jì)50人論壇上，周小川等政府重要官員也表達(dá)了關(guān)于供給側(cè)改革的諸多觀點(diǎn)，下表是重要觀點(diǎn)的梳理，我們可以看出，供給側(cè)改革的首要任務(wù)還是圍繞去產(chǎn)能為主，重點(diǎn)行業(yè)以鋼鐵煤炭為主。

二、兩會看供給側(cè)改革看什么???五大方面政策催化

從前期地方兩會看供給側(cè)改革重點(diǎn)

在地方兩會上，今年各地政府工作報(bào)告對推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)行了破題，不少省份將推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革列為了重點(diǎn)任務(wù)的第一項(xiàng)，并部署了一系列實(shí)質(zhì)性措施。可以看出地方上關(guān)于供給側(cè)改革的闡述逐步有清晰化、實(shí)質(zhì)化的趨勢，重點(diǎn)在切實(shí)、量化的明確供給側(cè)改革的目標(biāo)。

如鋼鐵大省河北，計(jì)劃到“十三五”末，鋼鐵、水泥、板玻璃產(chǎn)能分別控制在2億噸、2億噸、2億重量箱左右。其中，壓減煉鐵產(chǎn)能1000萬噸、煉鋼800萬噸、水泥150萬噸、板玻璃600萬重量箱。河北省省長張慶偉表示將把處置“僵尸企業(yè)”作為化解過剩產(chǎn)能的關(guān)鍵，通過兼并重組、債務(wù)重組乃至破產(chǎn)清算，實(shí)現(xiàn)市場出清。山西省決定重點(diǎn)加大煤炭、焦炭、冶金等特困行業(yè)過剩產(chǎn)能化解力度。將推動煤炭行業(yè)脫困轉(zhuǎn)型作為工作的重點(diǎn)之一，通過重組整合、減量置換退出、依規(guī)核減、擱置延緩等手段，嚴(yán)控增量，主動減量，優(yōu)化存量，以多措并舉的力度化解煤炭過剩產(chǎn)能的嚴(yán)峻問題。

結(jié)合地方兩會的供給側(cè)改革議題，我們可以推斷，在本屆全國兩會中，供給側(cè)改革議題主線與可能的政策催化應(yīng)該可以歸類為一下五個(gè)方面：量化產(chǎn)能壓縮、政府配套措施、地方供給側(cè)改革進(jìn)展、相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購重組機(jī)會、多方面激發(fā)企業(yè)活力。

量化產(chǎn)能壓縮：從地方兩會的內(nèi)容情況來看，地方兩會前期制定諸多目標(biāo)，以產(chǎn)能去化數(shù)量為主。我們認(rèn)為，在今年的兩會中，自上而下的去產(chǎn)能數(shù)量可能會成為值得關(guān)注的議題。重點(diǎn)依然在鋼鐵、煤炭、電解鋁、焦炭和玻璃等行業(yè)。可能出臺的是整體的產(chǎn)能去化路線規(guī)劃圖。

政府配套措施：在供給側(cè)改革推進(jìn)過程中，債務(wù)處置措施以及人員安置問題是否能處理好，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要社會問題。我們認(rèn)為未來兩會中或有關(guān)于供給側(cè)改革相關(guān)配套措施利好政策，如專項(xiàng)安置資金等，用于扶持人員安置，解決地方就業(yè)，處理社會問題為主。

地方供給側(cè)改革進(jìn)展規(guī)劃：建議關(guān)注自上而下的推動地方供給側(cè)改革的政策催化進(jìn)展，對于不同經(jīng)濟(jì)狀況的地區(qū)，其供給側(cè)改革的主要側(cè)重點(diǎn)也不同，產(chǎn)能過剩大省以去產(chǎn)能為主要方向，東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域以發(fā)展服務(wù)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)為主要方向。

相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購重組機(jī)會：圍繞著產(chǎn)能過剩行業(yè)的兼并重組是化解產(chǎn)能過程的重要通道。建議重點(diǎn)關(guān)注國企聚集的鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)中，由上層推動的產(chǎn)能過剩行業(yè)兼并重組的機(jī)會。

多方面激發(fā)企業(yè)活力：供給側(cè)改革中重要的部分就是通過釋放企業(yè)活力，通過一系列減稅、簡政放權(quán)、金融改革等政策實(shí)施針對性的推動。減少企業(yè)的制度性交易成本，發(fā)揮市場的主動性，提升整體經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的效率。

三、行業(yè)層面供給側(cè)改革推動圖譜??重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵、煤炭、有色、紡織、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)

從前期政策面推動和地方具體動作的角度看，建議重點(diǎn)關(guān)注鋼鐵、煤炭、有色、紡織、農(nóng)業(yè)等行業(yè)在政策催化下的供給側(cè)改革主題投資機(jī)會。

鋼鐵：去產(chǎn)能穩(wěn)步進(jìn)行中

鋼鐵行業(yè)供需結(jié)構(gòu)失衡、鋼企盈利能力弱是行業(yè)面臨的兩大重點(diǎn)難題。中國工程院院士周緒紅指出，“以重鋼集團(tuán)為例，三年來，其實(shí)際產(chǎn)能僅占設(shè)計(jì)產(chǎn)能的一半”。可見鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩是行業(yè)迫切需要解決的問題。年來，鋼企盈利也不斷惡化，嚴(yán)重侵蝕行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。

而供給側(cè)改革重點(diǎn)在于去產(chǎn)能及結(jié)構(gòu)調(diào)整，在一定程度上能夠出清鋼鐵行業(yè)過剩產(chǎn)能，調(diào)整行業(yè)供需情況。另外，通過提升鋼材產(chǎn)品質(zhì)量及附加值，從而提升鋼企盈利能力。2月4日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，提出從開始，在年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億-1.5億噸，可見領(lǐng)導(dǎo)層對于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的決心以及目標(biāo)的明確。

煤炭：兼并重組、產(chǎn)業(yè)升級

年來，我國能源消費(fèi)向可再生、低碳化發(fā)展。風(fēng)電、光伏市場增長迅速，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步非常明顯，成本大幅下降，競爭力越來越強(qiáng)，水電、核電等其他清潔能源的快速發(fā)展和優(yōu)先發(fā)電，清潔能源新增發(fā)電量已能滿足全國用電需求3?4%乃至更高的增長。清潔能源不僅將占有能源消費(fèi)的增量，而且要越來越多的頂替存量，開始對煤炭這類傳統(tǒng)能源行業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

煤炭行業(yè)也是年來僅次于鋼鐵行業(yè)的盈利惡化的周期性行業(yè)，供給側(cè)改革需求較強(qiáng)。煤炭行業(yè)供給側(cè)改革重點(diǎn)關(guān)注：一是整合兼并重組方向。大型煤炭企業(yè)對中小型煤礦進(jìn)行兼并重組，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端。二是向上下游看，特別是煤電一體化的方向調(diào)整發(fā)展。實(shí)現(xiàn)煤電一體化。三是向煤炭清潔化利用和可再生能源轉(zhuǎn)型發(fā)展。四是向煤炭深度加工轉(zhuǎn)化調(diào)整。

有色：重點(diǎn)關(guān)注電解鋁和稀土子行業(yè)

有色行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注電解鋁和稀土子行業(yè)的供給側(cè)改革進(jìn)展。有色行業(yè)中電解鋁行業(yè)是虧損最為嚴(yán)重的，從行業(yè)自發(fā)出清的角度來看，電解鋁供給側(cè)改革的可能性大于其他子行業(yè)。

末，全國電解鋁產(chǎn)能約4000萬噸，當(dāng)年產(chǎn)量為3140萬噸，年末產(chǎn)能利用率不到80%。電解鋁供需過剩仍達(dá)約100萬噸。未來一段時(shí)間，我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)的供給側(cè)改革進(jìn)度依然會是有色子行業(yè)中值得關(guān)注的。

稀土方面，工信部在年初稀土行業(yè)座談會議上指出“十三五”期間稀土行業(yè)將著力推動供給側(cè)改革，今年6月底前完成六大稀土集團(tuán)全部集團(tuán)組建工作。此外，還提出打擊稀土違法違規(guī)行為，建立產(chǎn)品追溯體系，“黑稀土”采掘問題有望得到遏制。我們認(rèn)為，稀土行業(yè)由于我國在其資源上的特殊地位，也可能會成為有色行業(yè)中供給側(cè)改革受益較大的子行業(yè)之一。

地產(chǎn)：去庫存是首要看點(diǎn)

我們認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革的主要看點(diǎn)還是在于去庫存進(jìn)程的推進(jìn)。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，領(lǐng)導(dǎo)層提到“經(jīng)濟(jì)工作一大任務(wù)是化解房地產(chǎn)庫存。”短期內(nèi)，這將是地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革的一大重要內(nèi)容。

2017年全國商品房待售面積11月達(dá)到了69637萬方米，比10月末增加1004萬方米。70個(gè)大中城市住宅價(jià)格指數(shù)前4個(gè)月環(huán)比下降，房地產(chǎn)開發(fā)的投資信心方面，前10個(gè)月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比僅增長2%，住宅投資增速更僅同比增長1.3%，已經(jīng)接金融危機(jī)時(shí)期水。

化解房地產(chǎn)高庫存，如果著眼于短期效果，主要還得從需求側(cè)制定措施，比如貨幣、金融、財(cái)稅等，刺激需求有助于消化存貨。如果著眼于中長期改革，從供給側(cè)改革考慮，則需要全局性的戰(zhàn)略性政策指引。

過去地產(chǎn)政策主要在需求端發(fā)力，供給側(cè)改革的主要方式是是控制增量，調(diào)整土地供應(yīng)節(jié)奏，增加土地有效供給;還要消化存量，在增強(qiáng)對周圍人口吸引力上加快戶籍制度改革;在庫存積壓嚴(yán)重區(qū)域增加道路、醫(yī)療、教育等公共資源和基礎(chǔ)設(shè)施配套;加快推進(jìn)政府購買服務(wù)，保障房和棚改回遷房以貨幣化安置為主;建立良好的金融和法律環(huán)境。

地產(chǎn)供給側(cè)改革，首要看點(diǎn)在于去庫存，消化庫存的行業(yè)性機(jī)會正好可以回籠資金，完成從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型，從住宅開發(fā)銷售向商用物業(yè)持有并重轉(zhuǎn)型，從依賴低成本土地向依賴規(guī)模和控制能力降低成本轉(zhuǎn)型，從依賴土地自然高速增值向依賴產(chǎn)品價(jià)值提升利潤率轉(zhuǎn)型，從純住宅開發(fā)向產(chǎn)業(yè)綜合地產(chǎn)開發(fā)轉(zhuǎn)型，從地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)向業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型，從依賴房價(jià)上漲獲取高利潤向依賴高周轉(zhuǎn)提升凈收益率轉(zhuǎn)型。

農(nóng)業(yè)：以保產(chǎn)能為前提,提高生產(chǎn)效率

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革重心不在于去產(chǎn)能，而是以保產(chǎn)能為前提，在此基礎(chǔ)之上，提升生產(chǎn)效率，原因主要跟我國農(nóng)業(yè)目前的主要矛盾有關(guān)。第一，從中長期視角來看，糧食安全、食品安全、城鄉(xiāng)居民收入差距是主要矛盾，第二，從短期視角來看，庫存高企，糧價(jià)倒掛，扶農(nóng)資金壓力較大是主要矛盾。能將兩種矛盾有機(jī)結(jié)合起來就是在穩(wěn)住產(chǎn)能基礎(chǔ)上，大力提升生產(chǎn)效率。

生產(chǎn)效率提升包含兩個(gè)方面，一個(gè)是生產(chǎn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，主要是向適度規(guī)模經(jīng)營轉(zhuǎn)變，關(guān)注契合這種趨勢之下的種植一體化服務(wù)提供商，第二方面是挖掘一些有潛力的生產(chǎn)要素，核心看好的是種子，其它的要素包括農(nóng)機(jī)、動保、互聯(lián)網(wǎng)方面也都值得關(guān)注。