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GDP增長率為6.7%,其中第四季度增速為6.8%。目前已公布的最新數(shù)據(jù)顯示,今年1月進(jìn)出口同比增長19.6%,超出市場預(yù)期;PPI在去年9月轉(zhuǎn)正后,今年1月同比增幅高達(dá)6.9%,通脹預(yù)期再起。
目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于什么階段,今年走勢如何,會面臨哪些風(fēng)險?圍繞今年的經(jīng)濟(jì)形勢與政策,記者專訪了國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任祝寶良、中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇。
今年經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)前高后低走勢
記者:結(jié)合已經(jīng)過去的1個多月的情況看,今年的經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)怎樣的走勢?
祝寶良:現(xiàn)在還看不出來全年會是怎樣的一個趨勢。但從去年四季度和今年一月份的數(shù)據(jù)看,形勢比預(yù)期的要好一些。其中工業(yè)、農(nóng)業(yè)沒有太大變化,但去年四季度GDP增速較前三季度提高了0.1個百分點(diǎn)。四季度經(jīng)濟(jì)增速為什么上來了?現(xiàn)在其實還沒太搞明白。此前市場預(yù)計,第四季度房地產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)的增加值都增長乏力,理論上經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該下降,但增速卻上來了。
現(xiàn)在看,去年四季度主要是交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)(9.9%)和其他服務(wù)業(yè)(10.6%)增加值增速上來了。其他服務(wù)業(yè)??包括教育、科技、文化、旅游行業(yè),特別是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)??因為國家政策推動,增速上行可以理解。另外一個原因,我覺得是因為四季度財政支出增速快,財政把錢花出去之后,科技、教育、文化等行業(yè)形成GDP,同時也推動交通運(yùn)輸業(yè)增加值增速上升。但因為財政收入增速放緩,這個趨勢能否在今年持續(xù)是有疑問的。
從財政政策和貨幣政策來看,今年貨幣政策穩(wěn)健中性,力度可能比去年稍弱。外貿(mào)的不確定性也存在。另外,房地產(chǎn)行業(yè)往下走。綜合來看,今年經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該比去年略低,但是降幅是收窄的。全年增速預(yù)計在6.5%左右,增速越來越接潛在增長增速。雖然增速下滑,但問題不大,因為就業(yè)不是問題。
具體來看,一季度、二季度增速可能會達(dá)到6.6%。如果三四季度不采取措施,經(jīng)濟(jì)增速有可能跌到6.5%以下。今年物價指數(shù)同比上行,企業(yè)利潤同比也會增長,統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不錯。但實際上,企業(yè)的日子并不好過,因為物價環(huán)比可能不漲。企業(yè)更關(guān)注環(huán)比,比如這個月價格比上月漲,今天比昨天漲。因此,今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很容易出現(xiàn)“宏觀好、微觀不好”的局面。
李迅雷:今年經(jīng)濟(jì)增速很可能呈現(xiàn)前高后低的走勢,一季度有可能到7%,二三季度有可能回落,全年GDP增速可能比去年要略低一點(diǎn),在6.6%左右。
去年GDP增長,房地產(chǎn)貢獻(xiàn)大概是0.3個百分點(diǎn)。目前房地產(chǎn)投資增速還在相對較高的位置,今年上半年房地產(chǎn)投資的增速不會太低,可能還會在6%-7%左右。此外,基建投資增長的傳導(dǎo)效應(yīng)在中游產(chǎn)業(yè)、下游產(chǎn)業(yè)得到一定的顯現(xiàn),中下游產(chǎn)業(yè)的增長可能會有所回升。因此,一季度的數(shù)據(jù)會比較好看。但是由于房地產(chǎn)銷量的萎縮,預(yù)計到今年下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資會有所回落。總體來看,下半年經(jīng)濟(jì)增速會比上半年略低。
邵宇:我們看到,央行公布的1月份金融數(shù)據(jù),信貸2萬多億,比去年1月份略低,但是歷史第二高。社會融資規(guī)模增量3.73萬億,創(chuàng)出歷史新高。這些資金到位后會在以后月份形成經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。另外,PPI同比增速轉(zhuǎn)正,反映企業(yè)盈利上升,PMI也處于擴(kuò)張區(qū)間。從這些指標(biāo)來看,今年經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該很緩,增速預(yù)計在6.3%-6.5%之間。四個季度間應(yīng)該也比較穩(wěn)。
記者:你認(rèn)為2017年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的風(fēng)險點(diǎn)是什么?
祝寶良:中央經(jīng)濟(jì)會議提到產(chǎn)能過剩、金融風(fēng)險、內(nèi)生動力不足、區(qū)域分化幾個風(fēng)險。我認(rèn)為最大的問題是金融風(fēng)險。前年股市大幅波動,去年12月債市出了風(fēng)險,金融市場的風(fēng)險明顯增加。本來金融市場是愿賭服輸,具有很好的定價功能,但現(xiàn)在剛性兌付使金融市場漸漸失去這一功能,金融市場并沒有出清。
當(dāng)然也有國際外部風(fēng)險,也就是特朗普任職后帶來的政策不確定性。如果美國加息加得很厲害,人民幣貶值壓力很大。但這個風(fēng)險是外部的,最根本的風(fēng)險還是內(nèi)部風(fēng)險。
李迅雷:主要在金融領(lǐng)域。過去幾年,整體利率(包括銀行間利率)往下走的時候,大家都能賺錢,整個金融鏈條是沒有斷裂的風(fēng)險。但今年的市場利率是往上走的,金融鏈條可能會出現(xiàn)一些問題,我覺得這是要關(guān)注的。今年政府提出使資金脫虛向?qū)崳驗檫^去存在金融泡沫,若脫虛向?qū)嵉姆冗^大的話就面臨著金融泡沫“破”的風(fēng)險,由此可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)。另外也要注意美國加息的影響。每次美國加息都會引發(fā)全球局部的金融危機(jī)。對中國而言,中美利差加大會加劇人民幣貶值壓力。
邵宇:目前值得擔(dān)憂的仍然是杠桿率過高的問題。中國的問題在于企業(yè)部門和政府部門杠桿率過高。過去兩年的政策框架可歸納為移杠桿,也就是各個部門資產(chǎn)負(fù)債表的再衡。通過8萬多億的地方債置換,地方政府的債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)降低。但是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)進(jìn)展緩慢,企業(yè)部門杠桿還在上升。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào),要在控制總杠桿率的前提下,把降低杠桿率作為重中之重,未來去杠桿需要重點(diǎn)關(guān)注。
PPI上漲會溫和傳導(dǎo)到CPI
記者:物價方面,PPI同比漲幅經(jīng)歷了54個月的負(fù)增長之后終于在實現(xiàn)了正增長,今年1月同比漲幅高達(dá)6.9%。今年P(guān)PI是否會帶動CPI上漲?2017年通脹形勢如何,CPI是否會突破3%?
祝寶良:去年9月份以來,PPI環(huán)比增長都是一點(diǎn)幾,市場上幾乎所有做數(shù)據(jù)預(yù)測的都錯了。這反映出,產(chǎn)能過剩的矛盾不像我們想象的那么嚴(yán)重,“僵尸企業(yè)”的數(shù)量也沒有我們估計的那么多。在這種情況下,通過行政手段限制產(chǎn)能,產(chǎn)量下去了,但供給不足,價格就持續(xù)往上漲。1月PPI上漲主要是由石油、煤炭等幾個行業(yè)價格上漲引起的,而且這些行業(yè)的價格已經(jīng)連續(xù)跌了幾年,突然漲起來,同比漲幅就很大。如繼續(xù)用行政手段去產(chǎn)能,今年P(guān)PI環(huán)比增速很可能還是正增長,再加上翹尾因素,同比增速會很高。原來市場大多估計今年P(guān)PI漲幅在2.5%-3%之間,看了1月份數(shù)據(jù)后,大家估計到4.5%,因為去年的翹尾因素就達(dá)4.2個百分點(diǎn)。如環(huán)比增幅下降,那么PPI會在4%左右。
PPI往CPI傳導(dǎo),屬于成本推動型,問題是能不能推動。現(xiàn)在看來,不能完全傳導(dǎo),主要是下游沒有完全出清。另外,終端需求不夠,買方是有控制力的,市場并不取決于賣方。CPI籃子中,服務(wù)業(yè)價格可能上漲,比如旅游、交通運(yùn)輸、醫(yī)療價格,但1月蔬菜價格環(huán)比漲幅比歷年春節(jié)要低,工業(yè)品價格漲幅也不大。CPI全年不會突破3%,很可能是2.5%。
李迅雷:從目前來看,越靠上游的行業(yè)價格上漲越多,接下游的行業(yè)漲幅收窄。從2012年到現(xiàn)在,制造業(yè)投資在減速,但基建投資保持高速增長。也就是說,一方面供給在壓縮,一方面需求在增加,這是導(dǎo)致上游、中游崛起的一個主要原因。總體來看,上游采掘業(yè)和中游原材料產(chǎn)業(yè)兩個行業(yè)價格漲得比較多,但是很難傳導(dǎo)到消費(fèi)品行業(yè)。傳導(dǎo)到下游就受到了最終需求的制約,因為上游跟中游都是通過基建、房地產(chǎn)政策刺激,通過大量的資金投入來增加需求。下游需要通過刺激最終消費(fèi)者的需求,但這有難度。因為這些年來居民可支配收入的增速一直慢于GDP增速。
預(yù)計一季度PPI仍然將處于高位,二季度起將有所緩和,2月份或形成全年高點(diǎn)。而隨著前述價格上漲鏈條的推進(jìn),非食品價格繼續(xù)上升將成為影響上半年CPI走勢的最主要變量,預(yù)計CPI高點(diǎn)或形成于二季度,幅度在2.7-2.8%一線附。二季度后工業(yè)價格與消費(fèi)價格的增速均將有所回落,通脹壓力有所緩解。
為什么未來CPI漲幅不大呢?因為CPI包括消費(fèi)品和服務(wù),目前由于勞動力價格在漲,服務(wù)價格也一直在往上漲。但因為消費(fèi)品占比較高,所以如果消費(fèi)品(扣除勞動價格上漲因素后)價格不漲,CPI就很難漲上來。而大部分消費(fèi)品行業(yè)已經(jīng)產(chǎn)能過剩,價格很難漲起來。另外消費(fèi)品是可貿(mào)易品,其價格是全球定價的,漲了可以進(jìn)口。比如,如果豬肉價格漲,大量豬肉的進(jìn)口會讓豬肉的價格上漲幅度降低。
邵宇:1月PPI同比漲幅確實超出預(yù)期。最PPI上漲主要是由于上游產(chǎn)品價格的上漲,進(jìn)而帶動PPI上行。除了煤炭、鋼鐵外,化工原材料也開始漲起來了,主要因為供給端的壓縮。現(xiàn)在產(chǎn)能壓縮到了大供應(yīng)商手里,他們的漲價能力和時效會比較強(qiáng),但化工產(chǎn)品漲價在現(xiàn)階段還沒有需求配合。從環(huán)比走勢看,1月PPI增幅有所降低。這意味著PPI見頂概率增加,說明這波漲價高峰已過。
PPI會溫和傳導(dǎo)到CPI。原材料價格上漲后,終端產(chǎn)品會有提價要求,但因為終端產(chǎn)品過剩并且需求有限,傳導(dǎo)會比較溫和。今年供給側(cè)改革會有更多政策的支持,農(nóng)產(chǎn)品價格可能會上漲,對CPI抬升產(chǎn)生一定影響。我們預(yù)計,CPI部分月份可能會超過3%,但是全年中樞應(yīng)該在2.5%-2.8%之間。
記者:雖然PPI同比在9月轉(zhuǎn)正,但規(guī)模以上工業(yè)增加值增速卻沒有提升?今年P(guān)PI同比漲幅大,對工業(yè)以及實體經(jīng)濟(jì)會有什么影響?
祝寶良:原因是下游需求不足,上游價格無法向下游有效傳導(dǎo)。這樣下游的利潤空間被侵蝕,因此工業(yè)增加值增速上不來。而需求不足的根本原因在于中國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化,我們現(xiàn)在不需要那么多工業(yè)品,也不需要那么多的汽車、冰箱,工業(yè)品的邊際消費(fèi)傾向是遞減的。
李迅雷:PPI可以拆分為兩大指數(shù),一個叫生產(chǎn)資料價格,一個叫生活資料價格指數(shù)。現(xiàn)在PPI上漲主要還是生產(chǎn)資料價格在漲,但生活資料價格沒怎么漲。生產(chǎn)資料主要對應(yīng)上游和中游產(chǎn)業(yè),生活資料主要對應(yīng)下游產(chǎn)業(yè)。因此,上游跟中游的制造業(yè)的增加值增速應(yīng)該是上行,下游的生活資料行業(yè)增加值增速不大。所以工業(yè)增加值增速沒有上行的原因,主要是由于上游、中游價格沒有向下游有效傳導(dǎo)。
邵宇:我們看到PPI漲幅比較大主要是因為上游原材料價格的上漲。1月份主要是石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)這些行業(yè)的上漲,并且占據(jù)了PPI漲幅的很大比重,但是其他工業(yè)門類的PPI并沒有明顯上漲,因此沒有帶動工業(yè)增加值增速的提升。
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